中國動力:全年業(yè)績穩(wěn)增,看好船舶動力平臺發(fā)展

事件:1)公司發(fā)布2017年年報,實現(xiàn)收入231.47億,同比增長3.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億,同比增長11.97%,實現(xiàn)扣非凈利潤10.64億,同比增長26.97%。2)公司發(fā)布2018年一季報,實現(xiàn)收入50.61億,同比減少4.89%%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億,同比減少8.81%。

點評:公司收入規(guī)模微增,主要原因是占比較大的化學動力業(yè)務較上年增長較快。公司凈利潤實現(xiàn)較快增長的原因是報告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長;投資理財產(chǎn)品產(chǎn)生投資收益及公司財務費用利息支出比上年有所減少,利息收入比上年增加。扣非凈利潤實現(xiàn)快速增長的主要原因為上年公司實施重大資產(chǎn)重組,按照相關會計準則規(guī)定,同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益視同非經(jīng)常性損益,而本年子公司利潤屬于經(jīng)營性損益,故導致前后統(tǒng)計口徑不同。年報期內(nèi),公司新接訂單213.62億元,期末手持訂單51.17億元。

打造綜合型艦船動力平臺。公司完成重大資產(chǎn)重組后主營業(yè)務涵蓋以燃氣動力、蒸汽動力、化學動力、全電動力、海洋核動力、柴油動力、熱氣機動力等七大類型,成為為船舶及民用工業(yè)領域提供動力系統(tǒng)的綜合動力平臺。年報中化學動力業(yè)務營收占比45.75%,其次為柴油動力占比17.06%,蒸汽動力占比7.02%。公司2017年軍品業(yè)務收入占比約為20%。

軍品受益于海軍裝備建設及艦船動力系統(tǒng)升級。公司主要承擔我國海軍艦船動力系統(tǒng)研制和生產(chǎn)任務。根據(jù)中國軍事戰(zhàn)略白皮書,我國海軍戰(zhàn)略將逐漸向近海防御與遠海護衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變,無論在數(shù)量層面和技術層面都對我國軍用艦船發(fā)展提出了更高的要求。2018年我國國防預算增長8.1%,達11069.51億元。若海軍軍費占總國防費用的1/3,裝備費用占軍費的1/3,假設造船費用占比50%,艦船動力系統(tǒng)作為核心部分約占船舶造價的20%,未來十年我國僅軍用艦船動力市場總規(guī)模可達1500億。軍費投入在結(jié)構(gòu)上向海空裝備傾斜間接帶動艦船動力市場的穩(wěn)定增長,其中全電動力、核動力作為未來艦船動力的替代方向,市場空間廣闊。

民品業(yè)務多領域齊頭并進。1)民用船舶發(fā)動機一般以柴油動力為主,類型多樣,市場廣大。隨著船廠過剩產(chǎn)能逐漸消耗、造船行業(yè)的復蘇,公司民船動力業(yè)務隨之受益。公司整合低速柴油機業(yè)務,提高資源利用效率,降低成本,擴大產(chǎn)能,提高在此細分領域的綜合競爭力,為低速柴油機業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎。未來十年全球柴油機市場將達5000億。2)隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進,管線建設形成對燃氣壓縮機組的較大需求。子公司廣瀚動力自實現(xiàn)30MW燃氣輪機的國產(chǎn)化,已獲得天然氣管道輸送市場的批量訂貨,未來十年管線建設、油氣發(fā)電及分布式能源對燃氣輪機的市場需求達200臺以上。3)化學動力方面公司同時為奔馳、寶馬、大眾、通用等大型車廠部分車型提供蓄電池,業(yè)務格局良好,增長穩(wěn)定。公司2017年11月發(fā)布公告,擬出資1.25億元共同設立特恒通新能源投資有限公司,積極參與與新能源汽車相關的動力業(yè)務。

盈利預測與投資建議:考慮到公司艦船動力業(yè)務的市場壟斷地位,并大力投入各類新型動力系統(tǒng)的研發(fā)。現(xiàn)有產(chǎn)品增長穩(wěn)健,看好新研產(chǎn)品市場前景,我們給予公司“強烈推薦”的評級。對應2018/19/20年EPS的預測為0.83/1.00/1.20元/股,對應2018/19/20年PE為30/25/21倍。